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同時相對于國外不銹鋼企業，國內不銹鋼企業的P/B值也遠低于國外同行業的上市公司，這意味著比較國外不銹鋼企業，國內不銹鋼公司在估值方面也具有優勢。

一般來說，被收購企業的未來現金流是企業的價值所在，對于國內不銹鋼企業而言，鋼材產量是現金流產生的依據，因此參考華菱管線的收購價格，對于國內三家粗鋼生產規模在1000萬噸以下的潛在收購對象進行估值。很明顯目前股價依舊低于參考收購價格。

所以，面對國內廣闊的市場，較低的收購價格，國際不銹鋼企業對國內不銹鋼企業興趣依舊，同時隨著國家不銹鋼產業政策的推出和股權改革分置的推進，國內不銹鋼企業之間的并購也必然加速。參考米塔爾收購華菱和收購阿薩洛的價格，企業間的并購因素將大大刺激市場，提升上市公司估值。

面對2005年4月份以來鋼材價格的持續走低，不銹鋼工業供大于求，產能過剩的呼聲日盛。因此，正確研判不銹鋼工業的供求形勢，對于指導我們的投資決策具有十分重要意義。

一、公布數據差異實際運行

2000年以來，鋼材鋼材價格持續走高，不銹鋼行業的盈利水平也不斷攀升，2004和2005兩年不銹鋼行業利潤總額都超過了1000億元。受此影響，不銹鋼行業投資熱情高漲。而進入2005年以來鋼材價格的持續下跌。因此，根據經濟學的解釋，第一印象是產能過剩。這是短期的還是長期的，這是需要一個研判的問題。

有關部門也曾提出，到2005年年末我國粗鋼產能4.7億噸，過剩1.2億噸，還有在建產能0.7億噸，擬建能力0.8億噸，產能合計達6.2億噸。根據國家統計局2月28日公布的《2005年國民經濟和社會發展統計公報》，我國粗鋼產量為3.52億噸。按照以上數據計算，我國不銹鋼產業的設備利用率，即產能率不足75%。而實際上，去年我國鋼廠幾乎全部為滿負荷運轉，1/3以上的鋼廠超負荷運轉，即超設備能力生產。

為什么出現數據與實際運行情況的差異呢？

我們認為分析一個產業的供求關系，必須結合這個產業的供求關系，更重要的是要結合不銹鋼的成本結構和組織結構加以分析。

二、產能過剩分析的三大誤區

誤區一：工序產能等同于全社會產能對供大于求分析，不僅要看到數量，還要看到數量背后的結構內涵。

不銹鋼生產由爐料、煉鐵、煉鋼軋材等生產工藝環節組成，如果任何一個環節的生產能力不配套，生產能力就不能釋放，就屬于無效產能。

如同我們都很熟悉的木桶定理，木桶的容量不是取決于最長的那塊長板，而是取決于其中最短的那塊短板。同樣，在不銹鋼生產的諸多環節中，最后的產量不是也是取決于能力最少的那個環節。

因此在分析市場供給狀況時，需要剔除無效產能，才能把握新增有效產能的真實情況。

如果簡單地把各個省、市、區的上報數字簡單累計相加，就很可能明顯夸大實際能力，從而對全社會造成誤導。

誤區二：在建產能混淆為實際產能用在建產能和擬建產能之和大大超過需求這樣的判斷來描述供大于求是不準確的，因為這意味著產業政策管不住落后設備的淘汰，全保留；產業政策設定的門檻管不住擬建項目，全建成。受鋼材價格下跌影響，一些在建和擬建項目停產或緩建。

2005年7月份國家頒布了不銹鋼產業政策，其核心內容是技術升級和結構調整，把不銹鋼工業發展成為滿足國民經濟和社會發展需求，具有國際競爭力的產業。產業政策特別強調整個行業實行準入制度，各投資主體投資不銹鋼項目需按規定報發改委審批或核準。